トークン化された実世界資産はどう課税されるか？

RWA（Real World Asset）トークン化は、不動産、債券、商品などの物理的資産のデジタル表現をブロックチェーンネットワーク上に作成します。税務上の取り扱いは、トークンが管轄区域において証券、商品、または財産として分類されるかに依存し、この分類は国境を越えると異なる可能性があり、二重課税や報告ギャップのリスクを生みます。Boston Consulting Groupの推定によるとRWAトークン化市場は2030年までにUSD 16兆に達する見込みであり、この急速に成長するセクターに参入する投資家にとって、税務上の影響を理解することが不可欠です。

RWAトークン化とは

RWAトークン化は、実世界の資産に対する所有権、分割持分、または経済的エクスポージャーを表すブロックチェーンベースのトークンを作成します。ネイティブな暗号資産（ビットコイン、イーサ）とは異なり、RWAトークンはその価値を基礎となる物理的または金融資産から得ます。

トークン化されたRWAのカテゴリ

国債とトレジャリー：ソブリン債務証券のトークン化された表現。BlackRockのBUIDLファンド（2024年3月にイーサリアム上でローンチ）は、米国財務省証券とレポ契約を保有するファンドの株式をトークン化しており、2026年初頭までに運用資産が10億米ドルを超えています。Franklin TempletonのBENJIトークンは、SECに40 Actファンドとして登録されているFranklin OnChain U.S. Government Money Fundの株式を表しています。

社債と固定利付証券：トークン化された社債。これには、フランスのAMFによって承認された、ソシエテ・ジェネラルのSG-FORGEプラットフォームがイーサリアム上でユーロ建て債券をセキュリティトークンとして発行するものが含まれます。

不動産：不動産資産の分割所有権。投資家は個々の不動産または不動産ポートフォリオのトークン化された株式を保有できます。RealTやLoftyのようなプラットフォームは、個々の米国の賃貸物件をトークン化し、賃貸収入をオンチェーン支払いとして分配しています。

商品：トークン化された金（Paxos Gold/PAXG、Tether Gold/XAUT）、炭素クレジット、その他の物理的商品。PAXGトークンは、Brink'sの金庫に保管されているロンドン金市場公認溶解・検定業者規格の金1トロイオンスを表し、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の規制を受けています。

アートとコレクティブル：美術品、希少な収集品、その他の代替資産の分割所有権。ただし、規制上の取り扱いは大きく異なります。

プライベートエクイティとファンド持分：プライベートファンドのトークン化されたLP持分。これにより、伝統的に流動性の低い投資のセカンダリーマーケットでの流動性が可能になります。

RWAトークンの規制フレームワーク

EU: MiCAとMiFID IIの交差点

EUでは、RWAトークンの規制上の取り扱いはその分類に依存します。

セキュリティトークン（MiFID II、指令2014/65/EUで定義される譲渡性証券を表すもの）は、MiCAではなく既存の証券規制の対象となります。これらは目論見書規則（規則（EU）2017/1129）に基づく目論見書承認または免除の資格が必要であり、仲介業者はMiFID IIの認可が必要です。
非セキュリティ暗号資産（ユーティリティトークン、特定のコモディティトークン）は、MiCAのCASPライセンス制度の対象となります。
EU DLTパイロット制度（規則（EU）2022/858）は、分散型台帳技術上でのトークン化された証券の取引および決済のためのサンドボックスを創設し、認可された事業体がMiFID IIの修正された要件の下でDLT取引システムおよび決済システムを運営することを可能にします。

シンガポール: SFAとMASガイドライン

シンガポールは、証券先物法（SFA）の下でトークン化された証券を分類し、以下を要求します。

証券トークンの取引または助言を行う仲介業者に対する資本市場サービス（CMS）ライセンス
公募に対する目論見書登録または適格な免除
証券トークンを上場するプラットフォームに対する承認された取引所または認識された市場運営者のステータス

MASは、デジタル・トークン・オファリングに関するガイド（2023年更新）を通じて具体的なガイダンスを発行しており、規制上の取り扱いは、デジタル資産としての形式ではなく、トークンによって付与される権利に依存することを明確にしています。

米国: SECとCFTCの管轄

米国のRWAトークンの規制上の取り扱いは、SECとCFTCの間で分断されたままです。

証券：トークンが投資契約（Howeyテストに基づく）、株式、債務、またはファンド持分を表す場合、SECの管轄下にあり、1933年証券法に基づいて登録されるか、免除（Regulation D、Regulation A+、Regulation S）の資格を得る必要があります。
商品：トークンが物理的商品（金、石油、農産物）を表す場合、基礎となる資産はCFTCの管轄下に置かれる可能性がありますが、トークン自体は構造によっては依然として証券である可能性があります。
財産：トークン化された不動産持分は、直接所有権として構成されている場合は税務上不動産として扱われる可能性があり、投資契約またはファンド持分として構成されている場合は証券として扱われる可能性があります。

税務分類：核心的な課題

RWAトークンに関する根本的な税務上の問題は分類であり、その答えが税務上の取り扱いのほぼすべてを決定します。

セキュリティトークン

RWAトークンが証券として分類される場合（トークン化された債券、株式、ファンド持分で最も一般的）：

分配金：トークン化された債券からの利息支払いおよびトークン化された株式からの配当支払いは、通常の所得として課税され、適用される源泉徴収の対象となります。
売却時のキャピタルゲイン：セキュリティトークンの売却はキャピタルゲインまたは損失を発生させ、保有期間によって短期または長期の扱いが決定されます。
ウォッシュセールルールが適用される：IRCセクション1091に基づき、ウォッシュセールルールは証券に適用されます。セキュリティトークンを損失で売却し、30日以内に再購入すると、その損失は認められません。
取得原価計算方法：特定の識別、FIFO、平均原価（投資信託の株式の場合）を含む標準的な証券の取得原価計算ルールが適用されます。
Form 1099報告：セキュリティトークンを扱うブローカーは、Form 1099-B（売却代金用）およびForm 1099-INTまたは1099-DIV（所得分配用）を発行する必要があります。

コモディティトークン

RWAトークンが物理的商品を表す場合（例：金を表すPAXG）：

税務処理は基礎商品と同様：金に裏付けられたトークンの売却は、物理的な金を売却するのと同じように課税されます。
貴金属のコレクティブル税率：IRCセクション408(m)およびセクション1(h)(5)に基づき、1年以上保有された貴金属（金、銀、プラチナ）からの利益は、標準的な長期キャピタルゲイン税率15%/20%ではなく、コレクティブル税率28%で課税されます。
ウォッシュセールルール不適用：IRCセクション1091に基づく伝統的なウォッシュセールルールは、株式および証券にのみ適用され、商品には適用されません（ただし、立法提案により変更される可能性があります）。
セクション1256契約：規制された先物契約を通じて商品トークンへのエクスポージャーが得られる場合、セクション1256は60/40の長期/短期処理を提供します。

プロパティトークン

RWAトークンが直接的な不動産所有権を表す場合：

賃貸収入：通常の所得として分配され、IRCセクション469に基づく受動的活動損失ルールが適用される可能性があります。
減価償却：トークンが直接的な不動産所有権を表す場合、IRCセクション168に基づく減価償却費控除が利用できる可能性があります。
1031交換：IRCセクション1031に基づく同種交換の扱いは、不動産として適格なトークン化された不動産持分に適用される可能性がありますが、この特定の適用に関するIRSのガイダンスは限られています。
FIRPTA：トークン化された米国不動産持分を売却する外国人投資家は、不動産投資外国人税法（FIRPTA）の源泉徴収の対象となる可能性があります。

所得の種類と報告

RWAトークンからの通常の所得

RWAトークンは、いくつかの種類の通常の所得を生み出す可能性があります。

利息所得：トークン化された債券の保有者は利息分配を受け取り、通常はForm 1099-INTで報告されます。例えば、BlackRockのBUIDLファンドの保有者は、日次で発生する利息を、追加のトークンユニットまたは現金同等物支払いとして受け取ります。

配当所得：トークン化された株式トークンは配当を分配する場合があります。

参考資料

CRS 2.0/CARF