MiCAはステーブルコインをどう規制するか？

MiCA（Regulation (EU) 2023/1114）の下で、ステーブルコインは電子マネートークン（EMT）または資産参照トークン（ART）に分類され、それぞれ厳格な準備金裏付け、独立監査、資産分離、ライセンス要件の対象となります。EMT発行者は信用機関または電子マネー機関のライセンスが必要で、ART発行者は国の管轄当局からの認可が必要です。このフレームワークは、USDCがEU規制市場でUSDTに対し決定的なコンプライアンス優位性を獲得する競争環境を再形成しています。[1][2]

EMT vs ART：分類の理解

MiCAのステーブルコイン規制は、どのルールが適用されるかを決定する基本的な分類に依存しています。

電子マネートークン（EMT）— MiCA Title IV

EMTは、単一の公式通貨を参照することで安定した価値を維持するとされる暗号資産です。最も一般的な例は、USDCやUSDTのような米ドル建てステーブルコイン、およびEURCのようなユーロ建てステーブルコインです。

MiCA Articles 48-58に基づき、EMT発行者は以下を行う必要があります。

Directive 2009/110/EC（電子マネー指令）に基づく信用機関または電子マネー機関として認可される
参照フィアット通貨との1:1準備金を常時維持する
準備金の少なくとも30%を、集中リスクを軽減するために少なくとも3つの機関に分散して、EU信用機関の別口座に預金する[1]
残りの準備金を、国債、レポ取引、マネーマーケットファンドのユニットなどの流動性の高い低リスク金融商品にのみ投資する[1][2]
発行者自身の資産から準備資産を分離し、破産隔離を確保する
管轄当局によって承認された独立監査人による、準備金の独立監査を少なくとも年1回依頼する（重要なEMTの場合は6ヶ月ごと）[1][2]
トークン保有者に、いつでも額面で償還を求める直接請求権を付与し、償還は1営業日以内に処理される[1]

資産参照トークン（ART）— MiCA Title III

ARTは、複数の通貨、商品、または資産のバスケットを参照して安定した価値を維持します。例としては、フィアット通貨と金、または合成指数を組み合わせたトークンが挙げられます。

MiCA Articles 16-47に基づき、ART発行者は以下を行う必要があります。

自国の加盟国の管轄当局から認可を取得する
トークンのメカニズム、準備金の構成、保有者に付与される権利、リスク要因に関する詳細な開示を含むホワイトペーパーを公開する
未発行トークンの全価値を常時裏付ける準備金を維持する
発行者とは別の、準備資産のための独立したカストディアンを任命する
準備金の構成と価値を詳述する月次開示をウェブサイトに公開する[1]
苦情処理手続きを確立し、代替紛争解決制度に参加する

重要性のしきい値：強化された監督

MiCA Article 43（ARTの場合）およびArticle 56（EMTの場合）は、強化された規制要件をトリガーする「重要性」の基準を定めています。ステーブルコインは、以下のいずれかのしきい値を超えると「重要」と見なされます。

顧客基盤が1,000万人の保有者を超える
発行済みトークンの価値が50億ユーロを超える
日次取引数が250万件を超える
日次取引額が5億ユーロを超える
金融システムとの相互接続性が管轄当局によって重要と見なされる

重要なステーブルコインは以下に直面します。

より高い資本要件：非重要トークンの2%と比較して、平均準備資産の最大3%
EBAによる直接監督：欧州銀行監督機構が国の管轄当局から監督を引き継ぐ
流動性ストレステスト：発行者が大規模な償還要求に対応できる能力を定期的にテストする
回復および清算計画：発行者が破産した場合の秩序ある清算のための文書化された計画
相互運用性要件：EU決済システムとの統合のための技術標準

USDCとUSDTの両方は、その顧客基盤と取引量に基づいて重要なEMTに分類される可能性が高いですが、この決定は最終的にEBAに委ねられます。

USDT：コンプライアンスの課題と上場廃止圧力

TetherのUSDTは、時価総額で最大のステーブルコイン（2026年初頭時点で約1,840億米ドル）であり、MiCAの下で大きな逆風に直面しています。[3][4]

ライセンスのギャップ

2026年3月現在、TetherはいかなるEU加盟国においても電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得していません。MiCAは、EMT発行者がDirective 2009/110/ECに基づく認可を受けた信用機関またはEMIであることを要求しています。この認可なしには、USDTはEU内の規制プラットフォームで合法的に提供、販売、または取引に上場することはできません。

Tetherは2024年後半に、EU認可エンティティとの提携を含むコンプライアンスオプションを追求していると発表しましたが、MiCA準拠ライセンスの発行を公に確認していません。

準備金の透明性に関する懸念

TetherはBDO Italiaによって実施された四半期ごとの証明レポートを公開していますが、これらのレポートは継続的な精査を受けています。

証明レポートは完全な監査ではなく、内部統制と運用の包括的な調査ではなく、特定の時点での準備金の状況のスナップショットを提供します。
Tetherの準備金の構成には、歴史的にコマーシャルペーパー、担保付きローン、および流動性プロファイルが異なるその他の商品が含まれていましたが、Tetherはこれらのポジションを削減したと公に述べています。
MiCA Article 54に基づくEMT準備金監査に関するEBAの要件は、Tetherの現在の証明プロセスよりも厳格であり、Directive 2006/43/ECの基準に基づく監査を要求しています。

市場への影響

USDTのMiCA非準拠の実践的な結果はすでに明らかです。

複数の主要なEU規制取引所は、USDT取引ペアを上場廃止にするか、USDTをプロフェッショナル/機関投資家アカウントのみに制限しています。
CryptoCompareの市場データによると、EU規制プラットフォームでのUSDTの日次取引量は、MiCA以前のレベルと比較して約40%減少しています。
EUを拠点とするマーケットメーカーおよびOTCデスクは、USDTの流動性を非EUの会場にシフトしていると報告しており、価格の断片化を引き起こしています。

USDC：コンプライアンス優位性

USDCの発行者であるCircle（2026年初頭時点で約450億米ドルの時価総額）は、MiCAコンプライアンスに積極的に取り組んでいます。

EUライセンス

Circleは、子会社であるCircle France SASを通じてフランスで電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得し、Autorite de Controle Prudentiel et de Resolution（ACPR）に登録しました。このライセンスは、MiCAの完全な施行に先立って取得されたものであり、USDCをMiCAのフレームワークの下で完全に準拠したEMTとして位置付けています。

準備金基準

Circleの準備金慣行はMiCAの要件と密接に一致しています。

Big Four会計事務所の1つであるDeloitte & Touche LLPによって実施された月次証明レポート
主要な米国銀行（Bank of New York Mellon）の米国債および現金預金で保有される準備金